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期权知多少? 从沪深300ETF期权合约获批谈起

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2019年11月8日,中国证监会宣布批准上市沪深300ETF期权合约。上交所拟于2019年12月上市交易沪深300ETF期权合约。

这让笔者联想到上交所推出的第一只期权合约:上证50ETF期权合约,时间是2015年2月9日——距离金融大鳄索罗斯“最后一次退休”(索罗斯曾数度退休后复出)仅18天。

而这一天离索罗斯通过做空日元、做多日本股票大赚十亿美元仅仅过去不到3年。索罗斯虽退休,其“余威震于殊俗”。

金融衍生品的杠杆作用附带的巨大风险让趋之若鹜者如刀口舔蜜。缘何上交所明知山有虎却偏向虎山行?

要搞清楚这个问题,我们首先得知道一下期权是什么东东?期权有什么用?

期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。期权的买方通过向期权的买方支付一定的费用(期权费或权利金),车童网,获得一种权利,有权利在约定的时间以约定的价格(行权价)向期权的卖方买入或者卖出约定数量的标的资产(如股票或ETF)。

买方也可以选择放弃行使权利。如果期权买方行使权力(行权),卖方就有义务按约定的价格卖出或买入标的资产。

举个简单的栗子,小谭花5元(期权费)购买了一张1个月后到期,购买价格为50元(行权价格)的神龙公司股票认购期权。

一个月后,神龙公司的股票价格涨到了60元,小谭行使以50元购买神龙公司股票的权利,则小谭获得了60-50-5=5元的收益。若一个月之后神龙公司股价下跌至50元以下,则小谭选择不执行该权利,损失5元的期权费。

从这个栗子中我们可以看出,理论上,期权的收益无上限(如神龙公司股价无限涨),损失有下限(期权费)。

另外,期权还有各种组合作用,在此不一一赘述。投资者还可以利用期权进行杠杆性看多或者看空的方向性交易、转移现货市场风险、通过卖出期权增强持股收益,降低买入成本。

期权这么有用,那它是现代人发现的吗?非也,期权历史悠久,《创世纪》第29章中,雅各为了与拉班的小女儿拉结成婚,签订了一份类似期权的合约,雅各同意为拉班工作7年,以获得与拉结成婚的许可。

用期权的术语来说,雅各以7年劳工为“权利金”,得到了与拉结成婚的“权利而非义务”。

而个股期权最早是在1973年由芝加哥期权交易所推出,包含16只个股的认购期权。2018年,全球期货及期权合约成交量为302.8亿手,较上年增长20.2%,再创历史新高。

其中期权合约成交量131.3亿手,同比增长26.8%。期权合约交易仍在强劲增长。显而易见的是,期权的作用越来越被市场认可。

从1990年成立到2015年,上交所以惊人的速度成长,上市公司数量和总市值等指标也实现了跨越式发展。但不可忽视的是,我国交易所仍存在产品不够丰富等问题。个股期权的推出符合各方期待。

实际上,早在2006年,上海证券交易所就组织力量对个股期权产品进行了深入研究。

2010年,上交所对个股期权产品正式立项,并组织部分证券公司联合组成产品设计小组,对个股期权方案和从交易所到券商端的完整运作机制进行了深入探讨和充分准备。

2013年,80多家券商参与了全真模拟交易。按这个节奏,接下来就是产品上线了。

然而,最后在2015年上线的却是上证50ETF期权,而非个股期权。这中间发生了什么故事吃瓜群众不得而知,但可以推断的是,我们国家的交易所彼时尚不适合推出个股期权。

那ETF期权和个股期权又有什么不同呢?简单来说,ETF期权是更为保守的产品,个股期权是更为激进的产品。

个股期权能为投资者提供更精准的价格锁定、增强收益、套保避险等功能,更利于发挥股票期权市场的经济功能。但单只股票的价格波动更大,相应的期权价格风险也较大。另外,单只股票还存在停牌等各种不确定情形。

而ETF期权相对单只股票的风险管理相对不足,但从总体上看,2015年,乃至4年后的今天,我们的市场仍更适合推出并丰富ETF期权。主要有以下原因:

第一,ETF由一篮子股票构成,价格波动一般小于单只股票。

第二,ETF具有内在套利机制,价格操纵风险较小。

第三,ETF交易运行管理相对简单。

第四,ETF期权能更好地满足机构投资者资产配置和多元化风险管理需求,长远来看,有利于吸引中长期机构投资者进入A股。

第五,我国投资者的自我保护意识和能力有所欠缺,配套法律法规也尚待完善。

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